003010约旦
编辑吴越
拟在科创板上市的珠海博雅科技股份有限公司(以下简称“博雅科技”)，主营NORFlash存储芯片业务，产品应用于消费电子、工业控制、通信、物联网等领域。
公司虽然也在芯片设计行业，但主要收入来自NOR Flash的低端市场产品，具有毛利率低、单价低的特点。为了满足市场对NOR Flash芯片性能和功能迭代速度的需求，国际巨头纷纷退出这一市场。博雅科技已经捡起了巨头们“放弃”的业务。如果它不能推出新的技术和产品来满足市场需求，这条路还能走多久？
掘金中低端市场产品 单价四毛八
报告期内(2019 -2021年)，博雅科技营收分别为1.2亿元、1.7亿元、2.6亿元，净利润分别为-1119万元、2591万元、4518万元。
2020年、2021年公司业绩大幅增长。从营收构成来看，这主要得益于诺福灵产品销量的增长，对应的销售额分别达到3.5亿和5.4亿，同比分别增长32%和53%。
在平均单价上，报告期内诺福莱的销售价格分别为0.44元/件、0.47元/件、0.48元/件，2020年和2021年分别增长7.07%和1.57%，略有增长但平均单价仍然较低，这与其产品的行业属性和结构有关。
目前存储芯片市场由DRAM、NAND Flash和NOR Flash组成，其中前两者占据主要市场份额。2021年全球半导体存储器市场规模约为1538亿美元，其中DRAM和NAND Flash占据90%以上的市场份额，公司的NOR Flash市场相对较小。
与此同时，全球78%以上的NOR Flash市场已被华邦、王鸿、赵一创新(603986。SH)、赛普拉斯和美光。博雅科技成立时间不长，在整体规模、资金实力、销售渠道等方面仍落后于行业领先企业。其面临的激烈竞争可见一斑。
而公司此时有能力筹划上市，自然在行业内找到了自己的发展方向。
集成电路行业是技术密集型行业，技术和产品的迭代速度快。此外，DRAM和NAND Flash需求爆发式增长，国际内存龙头纷纷退出低端NOR Flash市场，让位给高毛利大容量NOR Flash，或转向DRAM和NAND Flash业务。比如美光和赛普拉斯分别在2016年和2017年开始退出低端NOR闪存市场，之后转向高端NOR闪存和n and闪存市场。
当龙头企业纷纷转向高端NOR Flash市场时，剩余低端市场的竞争压力分散了很多，博雅科技的产品主要在低端市场，可以抢占巨头们的“剩余”地盘。
招股书显示，2019年至2021年，从收入构成来看，公司中小产品占比分别为83%、89%和88%，占比相对较高，对营收增长贡献较大；从销量构成来看，公司小容量产品销量占比从2019年的51%提升至2021年的70%，增速最快。
中小型NOR Flash产品单价较低，公司80%以上的收入来自此类产品，也形成了相对较低的毛利率。
报告期内，公司毛利率分别为9%、24%和34%，有所增长，但仍低于24%、27%和41%的同业平均水平。对此，公司在招股书中表示，由于成立时间短，规模相对较小，与同行业上市公司相比，在晶圆采购和产品销售价格两端均无优势。
研发费用约五成用于职工薪酬 核心人员跳槽
从行业发展来看，存储芯片行业可能会进一步迎来结构性变化。该公司的收入依赖于中小企业
ft;">从研发费用的结构来看，有五成左右为职工薪酬，占研发费用的比例分别为49%、59%、44%。另外，还有极少部分的股权支付费用，分别占比5%、0.6%、0.6%。公司一半的研发费用用于职工薪酬相关，但似乎仍难留住人才。
根据招股书，报告期前后，张亦锋、刁静、朱可可、廖永亮、杨小龙相继离职，这些人均在公司股权激励行列。其中，朱可可为公司研发副总监，于2018年8月离职后，再于2019年11月回到公司工作。
公司在招股书中对张亦锋也作了简单介绍，其为公司原副总经理，曾持有横琴博济（公司员工持股平台）14.71%的股份，间接持有公司2.5%的股权比例。其于2019年1月离职，后入职利扬芯片（688135.SH）。
根据利扬芯片2022年半年报，张亦锋任董事、总经理、核心技术人员职位，持有利扬芯片4.74万限售股，在其前十名有限售条件的股东之列。另据利扬芯片招股书，张亦锋拥有高级工程师职称，其在半导体集成电路行业从事研发和管理工作近20年，对晶圆制造、IC设计和集成电路测试等全产业链领域有丰富的实践经验。
值得关注的是，张亦锋跳槽的利扬芯片，为博雅科技前五大供应商之一，同时，公司也存在供应商采购集中度较高的现象。
报告期各期，公司向前五名供应商合计采购金额占比分别为90.95%、91.46%及91.72%，占比相对较高。其中，晶圆代工主要向华力采购，报告期各期向华力采购金额占比分别为63.9%、66.13%和63.23%，采购相对集中。与利扬芯片发生的关联采购占营业成本的比例则分别为6.47%、4.68%、4.05%。
公司的供应商包括晶圆代工厂、晶圆测试厂、芯片封测厂等，而基于行业特点，符合行业内公司技术及代工要求的供应商数量较少，供应商采购集中度高似乎是行业共性。如兆易创新、普冉股份（688766.SH）在2021年对前五大供应商的采购占比分别为79%、92%。
此轮IPO，公司拟募资7.5亿元，用于NOR Flash 芯片升级及产业化项目、微控制器及周边配套芯片开发及产业化项目、研发中心建设项目等，其中，有1.1亿元用于补充流动资金，不过从公司财务指标来看，其流动性良好。报告期内，公司的资产负债率分别为56%、33%、11%，流动比率为1.69倍、2.53倍、9.66倍。
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